1、降成本、行业提价推动水泥利润增长;盈利向好,分红提高。
2、通过产能置换以及非水泥业务,降低了水泥价格的敏感度,减少利润波动,提高稳定性。
盈利向好,上调分红比率
西部水泥产能主要覆盖陕南、关中、新疆和贵州。其中陕西地区(陕南+关中)占比高达80%左右。2017年-2019年水泥销售量整体呈现增长趋势,连续三年处于1800-1900万吨的销量区间,销量区间平稳。
2019年派息9.9分,分红率提高30%,分中期及末期派发,对比2018年增加18%。对应当天收盘价股息率为7.4%。
中期需求稳定
从目前已知基建设备看,以下基础设施合计约供应80万吨水泥,虽低于2019年的供应量,但基于这类项目始于2017-2018年,符合基建施工时间长,中长期需求稳定以及常规供应“前高后低”的特质。
新老基建交替建设确保水泥供需平衡,且预计动工的基础设施建设多为交通运输项目,符合西部大开发对陕西“枢纽”开发的定位,同时满足2020年4月1日陕西省政府印发的《关于印发“一带一路”建设2019年行动计划的通知》的要求。而公司目前手握众多重大铁路工程项目,保证了公司营收的可持续性发展。
产能置换,保障长期收益稳定
要提高净利润,不仅需要水泥价格维持高位,公司内部降成本也要共同发展,西部水泥通过拟建陕西铜川(产能置换)项目降低生产成本,该项目已于2020年底投产。除了传统水泥业务外,非水泥业务也值得关注,公司2019年开始将业务向产业链延伸。
2019年骨料以及商业混凝土销售收入分别为7520万元、4.93亿元,占总营收7.83%。管理层也曾表示,西部水泥4条骨料产线已投产,产能合计700万吨,预计2019年底达1000万吨,并计划3-5年内,通过新建项目实现年产能2000万吨。商业混凝土2019年底到1000万吨,争取2020年到2000万吨,届时水泥业务占盈利的60%,非水泥业务占40%。
至于管理层的这番话中,完成产能目标的问题不大,关键在于如何与水泥业务协同发挥效应,带动销量增长。
不管是产能置换或是拓展非水泥业务,背后目的无非是为了降低水泥价格的敏感度,减少利润波动,提高稳定性。从短期看,依靠传统水泥业务,2020年营收及净利润保守维持此前增长问题不大,最多加上疫情影响增长稍微放缓,但能否维持30%的分红率才是今年的关键所在!
小结:尽管受疫情影响公司2020年上半年度营收同比有所下降,但预计2020年全年归母净利润有望达到25亿左右,同比增长40%。目前公司PE不到4倍,估值属于全行业最低,预期未来三年维持10%以上的复合年增长率。