投资建议：海螺水泥公司是行业低成本低负债的龙头，在供给侧改革中，有限受益于落后产能的淘汰以及行业兼并重组。17 年公司吨毛利有望进一步扩张，分别上调A/H 股目标价11.4%/17%至24.5 元/31.0 港币，对应2017 年1.5x/1.7x 目标P/B。维持海螺-A/-H股“推荐”评级。

理由：4Q16 水泥价格超预期上涨。受益于河南停产带来的溢出效应，华中和华东地区在4Q16 迎来量价齐升。四季度，全国水泥均价累计上涨55.5 元/吨。其中华中/华东/华南则分别上涨103、64和57 元/吨。我们预计公司四季度吨毛利有望超过90 元/吨。

2017 年吨毛利有望进一步扩张。短期来看，我们认为在目前库存处于近年低位的背景下，节后复工后水泥价格反弹或将早于市场预期。全年来看，4Q16 水泥价格超预期上涨为2017 年奠定较高的盈利基础，在环保减产和企业联合作用下，2017 年公司吨毛利有望进一步提升。预计2017/2018 年水泥业务吨毛利分别为71/75 元/吨。

现金流状况稳健，净负债率持续下降。截至1~3Q16，公司净资产负债率继续下降4 个百分点至3.8%。经营性现金流82 亿元，同比增长29.4%。资本性开支为38.7 亿元，同比下降41%。预计4Q16 资本支出将为全年高峰期，主要是由于部分项目集中在年底支付。

去产能时期，龙头股将受益于落后产能淘汰及兼并重组。随着环保要求的不断提高以及供给侧改革或将推广至水泥行业，公司作为低成本龙头股有望优先受益。此外，公司凭借低负债优势，有望在去产能时期通过兼并收购取得外延扩张的机会。