事件:8月26日,冀东水泥公司发布2016年中报,上半年公司共生产水泥3,165万吨,同比增加21%;生产熟料2,401万吨,同比增加10.1%;销售水泥3,161万吨,同比增加20.33%销售熟料530万吨同比增加8.16%实现营业收入525,949万元,同比增加2.88%:在水泥售价同比降低19.64%的情况下,实现扣除非经常性损益后的利润总额同比减亏4.94亿元,减幅为33.18%。

投资要点

Q1量价齐低带来中期业绩走低,Q2价格回暖,需求提升,全年有望扭亏。受一季度水泥量价齐低的影响,公司归母净利润亏损9.28亿,扣非归母净利润同比减亏4.94亿元。随着二季度价格及需求逐步回暖,水泥销量同比增加20.33%,达到3,161万吨其中6月份营业利润突破1亿元,随着水泥价格回暖和销量的提升,全年销量有望达到7200万吨,实现扭亏。

成本费用管控加强,单位成本大幅下降。公司持续优化燃煤机构,加强工艺管理,降本增效,上半年水泥生产成本同比降低21.12%,三费同比降低17%,随着与金隅重组完成,将进一步发挥规模优势,降低成本。

公司财务状况良好,经营活动现金流同比增加44倍。上半年公司加强财务管理,回款良好,经营活动净现金流达到14亿,同比增加4396.24%。

新冀东有金隅集团的支持后,财务状况将更上一层楼。

巨头联手,新冀东成为第三家熟料产能过亿的企业。合并完成后,新冀东水泥的熟料产能将由7483万吨上升至10822万吨,增加44.6%,成为全国第三家熟料产能过亿的水泥企业。在双方重合度最高的京津冀地区,竞争格局将彻底改变,双方合并产能将达到5568万吨,占比52.9%,占据绝对产能优势,将会具有更高的议价能力,区域水泥价格将回归理性水平。

给予“推荐”评级。重组完成后,冀东水泥将迎来涅槃重生,16-18年EPS分别为0.01、0.1和0.37元(全面摊薄后),给予推荐评级。

风险提示:重组进程不达预期,水泥需求继续下滑,基建增速低于预期。