报告期内公司实现营业收入112.29 亿元,同比下降11.09%;归属净利润17.3亿元,同比下降30.72%;对应每股收益0.32 元。

1、行业基本面加速探底,致公司盈利能力下滑:公司业绩出现负增长,主要原因是一季度水泥行业基本面依然较差,固定资产投资与地产投资增速继续下行,产量增速创历史新低,水泥价格依然低迷。公司主要区域市场华东、华南地区水泥价格均大幅低于去年同期,盈利能力也因此出现大幅下滑,毛利率同比下降了6.3 个百分点;同时期间费用率同比上升3 个百分点,其中销售和管理费用率分别同比上升了0.9、1.6 个百分点。

2、国内并购+海外建厂,规模继续扩张:国内目前对新建产线限制严格,公司在国内更多地通过兼并收购来进行产能扩张。随着公司产能的不断扩张,公司的市场占有率也在不断提升,龙头地位愈发稳固。公司同时也积极在海外进行产能布局,南印尼产线已顺利点火,其他在东南亚市场的投资计划也在顺利推行。未来随着公司国际化步伐的加快,公司将逐步加大对东南亚新兴市场的投资力度,为公司打开更为广阔的市场空间。

3、股权变更,迈出国企改革关键一步:在此轮国企改革进程中,通过改革持股方式,公司将逐步弱化国资背景,进一步践行混合所有制(第一大股东变更为海螺水泥管理层持股海螺创业),公司管理层和股东利益诉求将变得更加一致,竞争实力进一步加强。

投资建议:维持“买入”评级:公司主要区域市场—华东华南地区仍然是供需格局较好的市场,新增供给很少,大企业对市场掌控力度越来越大;公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出,通过海外扩张和国内收购兼并,公司产销量仍将保持较快增长。短期来看,虽然宏观经济和需求环境持续下滑,但是水泥行业通过供给控制使得其盈利表现明显好于其他行业。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.25、2.67、3.17,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济继续下行,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。