利率品市场观察上周债券低开高走，以周度来看利率债收益率变化不大，信用债收益率小幅走高。IPO及非农等消息对债市的冲击更像是昙花一现，进入本周债券又回归之前的震荡平台，等待新的指示。

在10月经济增长、金融以及通胀数据落地后，从基本面角度来看债市依然机会大于风险。而8月以来投资者担心的汇率大幅贬值也一直没有发生，人民币兑美元即期汇率近两个月围绕6.35%震荡，由贬值引发的流动性冲击更是不见踪影，R007持续保持稳定。因此，站在现在的位臵，重新寻找债市的风险点已经所胜无几。

对于后期收益率继续下行的动力，我们认为有两个方向：

1、央行调整政策利率，比如逆回购利率继续下调。按照正实际利率的准则，目前的通货膨胀率完全支持政策利率下调。

如果最终货币政策基准利率回落到2%，则曲线会以牛市增陡的方式演进下去，10年国债将会挑战2.7-2.8%一线。

2、即使短期货币政策保持稳定，但是经济仍持续低迷，长久期品种主动压缩，期限利差收窄，曲线平坦化(比如2014年三季度)。

总结来说，后期债市机会大于风险，长久期品种不可错过。

信用品市场观察近期12松建化放量大跌，上周周五和本周周一分别下跌-3.9%和-4%，成交量为1.52亿和1.68亿。截至2015年11月16日，12松建化回售收益率将近12%。

12松建化发行人为新疆青松建材化工(集团)股份有限公司，是一家水泥生产企业，生产线主要分布在新疆地区，是新疆第二大水泥制造企业。目前存量公募债券为12松建化和15青松CP001，还有私募债券14青松建材PPN001。相应的，12松建化评级为AA\AA(列入信用评级观察名单，中诚信证评)，15青松CP001为A-1/AA(中诚信国际)。

近期公司债的连续下跌，从公开消息来看2015年大亏可能是主要原因。2015年前三季度，公司亏损-4.38亿，较2014年同期多亏近1.3亿。而公司的亏损是行业原因，新疆地区水泥产能严重过剩，另一家水泥企业天山(220元/吨，0%)股份今年的经营状况也恶化较快?？悸堑焦诰靡廊坏兔?，新疆地区经济下滑速度也较快，预计发行人经营状况迅速改善可能性偏小。

而如果公司2015年最终亏损，2016年上半年跟踪评级有被下调的风险，12松建化也将在交易所失去质押质格。

目前与12松建化有一定可比性的是12建峰债，两者行权期限均在2年左右，同为地方国有企业。不过与12松建化相比，12建峰债目前已经不能质押，同时由于建峰化工2014年归属母公司净利润已然为负，所以12建峰债2016年还面临暂停上市风险。

而短期内，参考此前交易所出现过快速下跌的债券，比如14冀融投、伊旗等，估计12松建化价格企稳还需要等待观察。

同时，与青松建化类似，2014年母公司总体盈利，但15年很可能亏损但跟踪主体评级一直没有变化的发行人还有冀东(243.67元/吨，0%)水泥、天山股份、四川双马，这三家企业明年亦面临较大的评级下调压力。