事件：

公司近日公布2015年半年报;1~6月实现收入约51.1亿元，同比降约27.7%;归母净利润约2.0亿元，同比增约212.8%;扣非后归母净利润约-11.1亿元，同比降约458.7%;EPS约0.15元。

点评：

“三北”地区需求下滑明显，公司量价齐跌。公司90%产能位于华北、西北及东北区域，上半年产量同比分别降约14.2%、10.8%、20.5%，供需矛盾突出。上半年公司水泥熟料合计销量约3117万吨，同比降约19.1%;吨均价约156元/吨，同比降约20元/吨。

公司吨毛利探底，主业大幅亏损;投资收益及公允价值变动损益贡献盈利。

上半年公司水泥熟料吨毛利约17元/吨，同比降约15元/吨;创历史新低。剔除投资收益及公允价值变动损益影响，上半年公司营业利润(纯经营性)层面亏损约14.6亿元，吨水泥熟料营业利润约-47元/吨、亏损同比扩大约34元/吨。上半年公司投资收益、公允价值变动损益分别约12.9、2.0亿元，主要贡献来自*ST秦岭重组。上半年公司协议转让持有的*ST秦岭股权(约1亿股)，后在二级市场继续减持，期末持股约7150万股;公司对*ST秦岭的投资核算由“长期股权投资”变更为“交易性金融资产”，因丧失控制权、公司持有的*ST秦岭剩余股权按公允价值重新计量，一次性利得贡献约9.5亿元。

“京津冀协同发展”催生需求增量可期，区域有望迎来周期拐点。公司约有37%的熟料产能位于京津冀，目前区域景气已至周期低谷;未来随着“京津冀协同发展”战略的持续推进，区域基建、人口及资源再分配驱动建设需求启动可期，是全国有望最早迎来供需拐点的区域。

龙头企业股权合作加码，周期低谷整合空间加大。目前海螺水泥为公司第2大股东，同时海螺参与西部水泥增发后将成为后者第2大股东、其整合陕西市场意图明显，而西部水泥、冀东、海螺为陕西前3大水泥企业，后续龙头间的合作可期;公司亦在积极参与同业股权合作，上半年参与亚泰集团增发，目前持股比例约4%。