【水泥人网】投资要点

事件:

公司于近期公布2014年年报,实现收入约156.65亿元,同比下降0.3%;归属母公司净利润约0.35亿元,同比下降89.9%;对应EPS约为0.03元。4季度实现收入36.75亿元,同比下降11.9%,归属母公司净利润约0.14亿元,同比下降91.7%。

公司拟以2014年末股本为基数,每股派0.5元(含税)。

近期公司还公布了2015年1季报,实现收入约15.1亿元,同比下降29.5%;归属母公司净利润约-6亿元,同比下降40.6%;对应EPS约为-0.45元。

点评:

区域价格底部徘徊。受宏观经济影响,华北水泥产量累计同比下降10.9%%,其中河北区域下降15.1%;而受益于区域小产能关停推进,公司全年水泥及熟料销量约8640万吨(水泥7250万吨,熟料1386万吨),同比增长10.8%。全年水泥熟料均价约173元/吨(水泥186元/吨,熟料107元/吨),同比下降约19元/吨;吨毛利为36元/吨(水泥41元/吨,熟料8元/吨),同比下降约13元/吨。

包装费用核算调整为成本,吨销售费用大幅下降。14年公司对原在销售费用核算的包装车间的成本费用作为袋装水泥的成本核算,使得全年吨销售费用下降3.9元/吨至4.9元/吨;吨管理费用和吨财务费用分别小幅下降0.4元/吨和0.5元/吨,至25元/吨和17.6元/吨。

投资收益大幅下降进一步拖累业绩。受三北区域需求持续低迷的影响,合营、联营公司净利润同比下降较多,致使公司14年全年投资收益下降至1590万元,不足13年的7%,进一步拖累了公司业绩。

15年1季度价格继续下降,综合毛利率大幅下降至3.7%。15年1季度京津冀地区水泥价格继续下降;受此影响,公司综合毛利率大幅下降7.7个百分点,至3.7%,预计水泥熟料吨毛利在10元/吨以下。

投资建议:

短期内价格处于底部区间徘徊,长期来看,京津冀一体化的背景下,区域内的交通基建和房地产仍有发展空间。建议继续关注京津冀一体化进程,预计公司2015-2017年EPS分别为0.41、0.27、0.32元,“增持”评级。另外,2季度公司可确认转让秦岭水泥股权的投资收益,业绩将得到大幅提升。

风险提示:京津冀发展规划低于预期,产能淘汰不达预期。