摘要：粤东、粤西北仍有较大城镇化空间，供需格局较好，预计景气可以维持在相对高位。中期关注塔牌集团2条万吨线带来的增量。

塔牌集团于近期公布2015年一季报，实现收入约8.72亿元，同比下降1.2%;归属母公司净利润约1.04亿元，同比下降34.8%;对应EPS约为0.12元。

塔牌集团预计2015年1-6月归属母公司净利润约1.42-3.2亿元，同比下降约60-10%;对应EPS为0.16-0.36元。

点评：

景气高位回落，量增价跌。塔牌集团2015年1季度水泥销量约306万吨，同比增长28.2%;均价约267 元/吨，同比下降78元/吨;吨成本约200元/吨，同比下降10元/吨;吨毛利约68元/吨，同比大幅下降66元/吨，环比有所好转，增长2元/吨。公司综合毛利率同比下降12.4个百分点，为25.3%。

负债率降低，吨财务费用大幅下降。塔牌集团1季度资产负债率同比大幅下降10个百分点，至18%。而受益于负债率下降和水泥销量高增长，公司吨财务费用同比下降4.5元/吨，至1.1元/吨;吨管理费用和吨销售费用也较大改善，分别下降4.9元/吨和3元/吨，至20.3元/吨和8.4元/吨。

区域水泥价格平稳。塔牌集团地处粤东闽南，市场相对封闭，水泥供需关系较好，格局稳定。2季度粤西区域阳春海螺万吨生产线即将投产，对广东地区整体格局或有扰动。

投资建议： 粤东、粤西北仍有较大城镇化空间，供需格局较好，预计景气可以维持在相对高位。中期关注塔牌集团2条万吨线带来的增量。