事件:公司近日公布2015 年1 季报,收入约27.93 亿元,同比降约9.5%;归属于母公司净利润2856 万元,同比降约77.5%;EPS 约0.02 元,业绩符合预期。

点评:

1 季度公司销量同比增约6%,价格同比跌幅较大。

核心区域需求较为平淡,公司1 季度水泥及熟料综合销量约1028 万吨,同比增约6%;今年1 季度水泥价格同比自高位回调,价格同比下跌约10%,拖累收入表现。

公司1 季度吨毛利同比降幅约达18%,综合毛利率同比降约2.1 个百分点、至约23.1%。

整体期间费用率同比增约2.3 个百分点、至约23.2%;公司营业利润层面亏损约384 万元。

“一带一路”下海外水泥布局的成功实践者,塔国、柬埔寨等项目稳步推进,进一步增厚盈利可期。

国家“一带一路”战略导向下,水泥上市企业积极布局海外;公司在塔吉克斯坦的1 期3000t/d 的熟料线已于2013 年8 月投产,海外布局进度走在行业先列。

公司塔国生产线盈利能力显著高于国内,2014 年当地项目公司华新亚湾净利率约42%,同期公司综合净利率仅约9%。

剔除少数股东权益,预计2014 年塔国1 线为公司贡献净利润约达1.2 亿元,占整体归母净利润的10%左右;而塔国1 线占公司整体熟料产能比重仅约2%。

公司在塔国规划再建2 条3000t/d 的熟料线。2 期胡占德项目已经开工建设,预计2015 年底投产;3 期丹加拉项目预计2015 年开建,2016 年投产。

公司3 月完成柬埔寨项目公司28%的股权收购,控制力加强,其3200t/d 的生产线已进入正常运营。

公司也在中亚、拉美等其他国家积极开展调研,海外布局再扩点值得期待。

短期或迎“长江经济带”催化。

近期“长江经济带”规划预期再度升温,规划区域以武汉城市圈、环长株潭城市群、环鄱阳湖城市群为主体,区域投资提振可期。

公司70%以上产能位于湖北及湖南地区,有望充分受益。

“水泥+环保”战略先行者,水泥窑协同处置推广值得期待。

2014 年末公司运行和在建的环保工厂共计20 家,年处置能力达446 万吨,同比增约74%;环保处置总量约71 万吨, 同比增约42%;实现收入约1.2 亿元,略有盈利。

目前,武汉陈家冲二期、长山口等项目建设稳步推进,发展态势良好;未来随着国家层面制度设计、财政支持的逐步完善与落实,应用推广可期。

维持公司“增持”评级。

预计2015-2017 年公司EPS 分别约为0.83、1.05、1.25 元。考虑公司海外水泥布局、环保业务拓展预期,给予公司2.6 倍PB,目标价17.02 元,维持“增持”评级。

风险提示:需求大幅下滑,海外水泥盈利不达预期,长江经济带规划不达预期,环保推广低于预期。