摘要：预计未来上峰水泥收入结构改善，核心区域水泥行业供求边际好转，吉国投产计划顺利实施，业绩可超市场预期。

上峰水泥2014年业绩增长42.1%，EPS0.46元：

2014年上峰水泥实现营业收入27.4亿元，同比增长7.6%，归属上市公司股东净利润3.7亿元，同比增长42.1%，每股收益0.46元;单4季度实现营业收入6.8亿元，同降24.1%，环降0.2%，归属上市公司股东净利润0.69亿元，同降61.9%，环降28.5%，单季贡献每股收益0.08元;利润分配方案:派发股息每股0.05元(含税);2014年全国水泥需求疲弱，同增1.8%;华东区域景气较好，煤炭成本下降缓解需求端压力，公司产品结构优化提升带动业绩大幅增长;

销量增长9.8%，结构优化、成本下降助力盈利改善

报告期内上峰水泥综合毛利率29.2%，同比上升5个百分点;销售费率、管理费率为3.9%、4.8%，分别同比上升0.9、0.3个百分点，财务费率为2.7%，同比下降1.1个百分点，期间费率11.4%，同比上升0.1个百分点;报告期内公司销售水泥和熟料1246.5万吨，同增9.8%。吨水泥综合价格219.5元，较13年下降4.6元，同降2%;吨水泥综合成本155.5元，较13年下降14.4元，同降8.5%;吨毛利64元，同比下降9.8元;吨净利29.7元，同比提高6.5元;分产品，水泥、熟料和混凝土毛利率为23.8%、32.6%和30.5%，同比13年变动-1.2、8.6和-6.1个百分点;分区域，华东区域营业毛利率为29.1%，同比13年上升4.5个百分点;

单4季度营收同比下降，费率上升侵蚀业绩

单4季度上峰水泥营收同降24.1%，环降0.2%;综合毛利率30.3%，同降7.3个百分点，环增4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为4.2%、8%、3.1%，分别同比上升1.9、3、1.3个百分点，期间费率15.4%，同比上升6.2个百分点;

盈利预测与投资建议

预计未来上峰水泥收入结构改善，核心区域水泥行业供求边际好转，吉国投产计划顺利实施，业绩可超市场预期。

风险提示:宏观经济形势恶化;吉尔吉斯斯坦投产计划未得到顺利实施。