华新水泥是一家以水泥生产销售为主业的企业。我们选择这家公司进行研究的前提，是基于对降息周期下建材行业的看好。而之所以在建材行业中选择了华新水泥，除了其估值较便宜以外，还归因其四大特色：一、公司大本营湖北受益于中西部大开发;二、水泥窑协同处置废弃物项目因其环保成分而备受看好;三、海外扩张值得期待;四、公司的股权激励措施会刺激公司业绩与股价的增长。

湖北受益于中西部大开发

华新水泥的大本营是在湖北。2014年半年报显示，华新水泥上半年在湖北省的销售额为36.84亿元，占总收入的50.69%。今年两会时，政府工作报告中曾强调，要加大对中西部地区新型城镇化的支持。而作为中西部地区的重点大省，湖北因此受益是大概率事件。

“中西部城镇化的关键在于加快推进交通、水利、能源、市政等基础设施建设，增强中西部地区城市群和城镇发展后劲。”湖北省统计局副局长叶青这样表示。而基础设施建设，是离不开水泥的。

此外，湖北还面临来自于北边的机遇。在全国雾霾最严重的十大城市中，河北独占7家。而且，北京、天津的雾霾，仅靠北京天津自身的能力完全不够，需要河北的鼎力相助。步步紧逼的治霾计划，将会推动一批企业向南部转移，湖北凭借其较好的制造业基础，也能够通过承接产业转移获得发展机会。

环保因素带来想象空间

公司的水泥窑协同处置废弃物项目由于其具备的环保要素，受到不少分析师的期待。

该项目的做法是，一边生产水泥，一边利用水泥窑炉高温处置垃圾，达到无害化处理生活垃圾的结果。水泥窑窑内温度较高，处理垃圾过程中不产生气体，避免了填埋和焚烧等处理方式对环境的二次污染，相对垃圾焚烧发电和垃圾填埋，水泥窑协同处理生活垃圾更加环保、安全，可以解决垃圾处置过程产生恶臭、渗滤液、废渣、二恶英及呋喃以及温室气体排放等难题。

2013年12月底，国家环保部发布了 《水泥窑协同处置固体废物环境保护技术规范》和《水泥窑协同处置固体废物污染控制标准》，对水泥炉窑协同处置固体废物技术给予了认可和规范。“利用现有2000t/d及以上新型干法水泥窑炉处置工业废弃物、城市污泥和生活垃圾”被列为《产业结构调整指导目录(2011年本)》第一类(鼓励类).

水泥窑处理生活垃圾利润可观。一位环保企业销售人员表示，对水泥企业来说，一方面可以把生活垃圾当煤烧，节约燃料成本(煤炭成本占水泥生产成本的40%左右)，一方面还可以拿政府补贴。

目前来看，相关业务占公司整体业务收入的比重还小，但分析师们预期，随着处置能力和处置量的扩大，其收入规模将有一个快速的提升。今年以来，公司相关业务确实处于扩张状态。四季度，信阳、武汉的污泥二期项目有望陆续试产。

海外扩张成看点

华新水泥的海外扩张，则是华新水泥的又一看点。2013年，公司在塔吉克斯坦设立了华新亚湾水泥有限公司，投产3000t/d生产线，2014年上半年已开工在建第二个水泥熟料生产线项目(1000t/d)，截至2014年上半年华新亚湾净利1.5亿元，去年全年净利1.4亿元。此外，公司收购柬埔寨CEMENTCHAKREYT-INGFACTORYCO.LTD40%股权，并成为该公司的第一大股东，公司正在建设一条3200t/d的新型干法水泥熟料生产线，预计下半年投产。

今年9月13日上午，在中国国家主席习近平和塔吉克斯坦国总统拉赫蒙共同见证下，华新水泥总裁李叶青与塔吉克斯坦投资和国资委主任果吉利·果西木，分别代表华新和塔吉克斯坦政府正式签署投资协议，确定在塔吉克斯坦建设和运营第二条和第三条水泥生产线项目。在一路一带战略的影响下，华新水泥的海外扩张不仅具备经济利益，还会有更多的附加价值。

股权激励形成双重刺激

公司的股权激励是2013年开始做的，包括总裁在内的16名高级管理人员将参与这一激励。股权激励条件为：分4期进行，以2013-2016年为考核期，每年的扣非后净资产收益率不低于10%。同时每年较上年的扣非后净利润增速的平均值不低于25%。等待期内，归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。方式是授予297.33万份股票期权，行权价格为9.06元/股(除权后).

按照这一激励条件，将带来两重刺激。首先，公司未来几年的业绩增长目标较为合理，公司管理层会有更强的积极性去赚取利润。其次，公司截至周五的收盘价为8.56元/股，低于股权激励的期权行权价。所以，上市公司也会关心公司的股价。

综合来看，在降息周期的刺激下，建材行业的预期正在发生变化。华新水泥目前的动态市盈率为11.8倍，并不算高。考虑到中西部开发的现实环境，还有环保因素、海外扩张带来的想象空间，我们认为公司股价有望在股权激励的刺激下有所表现。