2014 上半年净利润同比增长 42%，实现 EPS0.41 元，符合预期。公司 2014上半年实现收入、营业利润和净利润分别为 72.7 亿元、6.4 亿元和 5.0 亿元，同比分别增长 9.7%、50.8%和 41.7%，实现 EPS 为 0.34 元。单季度来看，Q2 公司收入、营业利润和净利润同比分别增长 5.7%、17.2%和 14.3%，单季度 EPS 为 0.25 元。公司上半年毛利率 28.9%、归母净利率 6.9%，同比分别提升 4.3 和 1.5 个百分点，毛利率水平为历史最高。

今年 Q2 毛利率达 31.6%，环比升 6.4 个百分点，主要由成本摊薄带动。 今年Q2 公司吨毛利为 99 元，环比提升 19 元，同比提升 12 元; 归母吨净利为 28元，环比提升 15 元，同比提升 4 元。 今年 Q2 公司水泥熟料销量同比增长 7.3%，运转率提升对成本摊薄的效应明显，Q2 吨成本环比下降 23 元至 215 元。

上半年销量同比仅增长 3.8%，海外业务成为盈利的重要来源。公司上半年水泥熟料销量同比增 3.8%，一方面是由于需求不振， Q1 销量同比还下降 0.6%;另外上半年公司仅有广东恩平 4000t/d 熟料线点火，新增产能较少。 分地区来看，公司在大本营湖北的收入占比 51%，同比增长 10%。此外安徽、上海等地收入增速较快均超过 20%，而浙江、西藏等地收入下滑。公司去年 8 月在塔吉克斯坦投产的 100 万吨水泥项目今年上半年贡献了 1.5 亿元净利润，在公司净利中的占比约 24%，净利润率约 50%，成为公司重要的盈利来源。

公司海外业务快速扩张，且环保等业务持续推进，维持“审慎推荐-A”评级。塔吉克斯坦项目的成功为公司海外业务扩张提供了更强动力，目前公司正在塔吉克斯坦建设第二条熟料线，产能将翻倍。同时公司在柬埔寨通过增资扩股的方式新建一条 3200t/d 熟料线，海外业务快速扩张有望对冲国内水泥市场风险。此外公司在水泥窑协同处置垃圾以及骨料项目上持续推进，作为国内水泥窑处置垃圾的先行企业，公司或将受益未来的政策转变。我们维持公司2014-2016 年的 EPS 为 0.95、 1.04 和 1.13 元， 维持 “审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。