??? 本轮水泥行业景气始自2005年四季度，在2008年一季度达到阶段性景气高点后开始下行。2008年6月份以后，产量同比环比增速开始呈持续下滑态势。不过，由于目前刺激性政策暖风正逐渐改变着经济预期，投资需求有可能强劲拉升水泥需求，水泥业可能于2009年中期前后触底回升，步入2-3年的景气上升周期。

??? 若以2008年全国水泥预测产量14.5亿吨为基数来推算水泥业需求，按照历史经验值，每亿元公路投资水泥需求1.9万-2.6万吨、每亿元铁路投资水泥需求2万吨测算，近期推出的经济刺激计划形成的新增水泥需求将拉动2009年水泥消费增长7.0-9.1个百分点。

??? 从具体时间窗口看，由于一季度是传统淡季，且各类投资项目需要一定时间周期来完成项目可行性研究、规划、审批和资金筹措等环节。因此，预期水泥需求应于今年二季度应声而起。

??? 供给方面看，综合考虑新建产能投资和进度后，我们测算2008年全国新增水泥有效产能2亿吨，这些产能将在2009年释放，而考虑到2009年6000万-8000万吨水泥淘汰量，有效新增产能将在1.2亿-1.4亿吨之间。

??? 再根据对2009年需求的情景分析，水泥需求增量将在0.8亿-1.45亿吨之间，与新增产能基本能够匹配，整体上供需呈现平衡格局，但上下半年会有差异，上半年供求压力较大，而下半年伴随需求增量的集中释放供求将趋向偏紧。

??? 2009年中期前后行业景气回升趋势将延续至2010年以后，这一判断有三大因素支撑。

??? 1.需求方面。近期陆续推出的各项基建投资计划真正大规模启动应在2009年中期前后，以汇总各项投资的国务院4万亿投资计划为例，由于部分项目尚处于立项期，2009年初仍将处于各项目前期准备阶段，2009年下半年和2010年全年将是主要建设阶段，因此2010年大规模基建拉动水泥需求前景会更乐观。此外，2010年还有一个积极因素，届时房地产开发投资可能止跌回升，从而对水泥需求形成正面影响。

??? 2.供给方面。预示2010年新增水泥产能的重要指标，是2008年下半年至2009年间水泥行业固定资产投资，由于存在较大不确定性，故而难以准确预测。不过随着2008年7月行业景气呈现短周期下行趋势后，行业固定资产投资增速已开始放缓，预计2009年同比将呈回落趋势(景气下行后水泥企业可用于投资的自由现金流在下降，同时水泥企业新上生产线意愿也在下降)，但2007-2008年间累积的大量行业投资仍是供给层面的隐忧。

??? 此外，2010年即将面对“十一五”规划淘汰大限，除2009-2010年规划的1.48亿吨淘汰量以外，2007-2008年水泥业高景气时累积的一些半淘汰(名义淘汰，但未炸窑，水泥景气时可复产)产能也将面临在2010年大限前彻底淘汰的压力。

??? 3.水泥生产成本也将随煤价趋势性回落而得以有效缓解。比如，煤炭价格下行可能性较大，无论煤价跌幅多大，一个趋势性下行的煤价将有利于水泥公司日常运营及盈利提升，如同今年上半年水泥价格滞后于煤价上涨一样，在煤价下跌过程中，水泥价格下跌有望滞后于煤价下跌，而此滞后将对水泥产品盈利提升有利。

??? 对行业未来几年供需情况的乐观预期，建立在对落后产能的淘汰政策和水泥行业固定资产投资将会放缓及基建投资显著拉动水泥需求基础之上的。