1.事件

??? 今日冀东水泥(000401)发布公告：2009年5月27日，有限售股份实际可上市流通数量为398,272,215股，占总股本比例32.84%。

2.我们的分析与判断

??? 限售解禁不改变公司的投资价值

??? 由于面临控股股份398,272,215股将于明天(即5月27日)解禁，本周随大盘调整，冀东水泥涌出一定的抛盘，股价也出现较大幅度的下挫，该股出现了一定的恐慌。
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我们认为，这给市场以交易性投资机会。限售解禁不改变公司的投资价值。

??? 进入09年，公司业绩淡季不“淡”

??? 公司09年一季报显示：2009年一季度，公司实现营业收入61,431.45万元，同比下降11.84%;实现归属于母公司的净利润-1,703.32万元，同比减亏218.44万元。实现每股收益-0.014元。公司业绩在营业收入同比下降的情况下，净利润仍出现了一定程度的减亏。

??? 公司的销售毛利率水平有所提高

??? 受2008年水泥价格上涨的基数较高的影响，公司销售毛利率水平有所提高。2008年第四季度，受政府4万亿投资拉动的预期影响，水泥市场淡季不淡，公司的水泥价格与同期相比保持较高的水平，仅第四季度公司的销售毛利率达到38.85%的历史新高，较第二季度的26.13%提高近13个百分点(第三季度因奥运停产因素不具有可比性)，并使公司2008年销售毛利率达到28.62%，同比提高1.74个百分点。进入2009年一季度，借助于2008年第四季度较高的基数，公司销售毛利率仍然达到25.58%，同比增加5.43个百分点。尽管公司三项费用合计占营业收入的比例与上年同期相比提高近10个百分点，销售毛利率的提高以及增加3826万元的投资收益，仍然实现净利润(归属于母公司的净利润) -1,703.32万元，同比减亏218.44万元。

??? 价格上涨将带动毛利率进一步上行

??? 进入3月份，各地先后进入施工旺季，受需求增加的刺激，公司目标市场水泥价格呈现逐月上涨的态势。

??? 未来公司产能规模扩张在加速

??? 2009年，随着湖南临澧、山西闻喜、大同一期、重庆江津一期、内蒙古二期和阿巴嘎旗项目将陆续建成投产，公司将在京津唐、吉林、 陕西区域合计新增水泥产能1,500万吨，公司在目标市场中的优势将进一步增强，整体竞争能力有望显著提升。预计2009年，公司水泥产量将达到3,200万吨，熟料产量2,400万吨，实现营业收入75亿元左右。此外，2009 年，公司计划唐山三友二期、启新、沙流河、陕西凤翔、重庆璧山、合川、江津二期、保定唐县、涞水、山西大同二期、辽宁葫芦岛、山东烟台项目等12个项目陆续开工。未来公司计划：2009年投资40亿元，2010年投资50亿元，二年内使公司达到1.3亿吨的产能目标。

??? 风险因素值得注意

??? 煤炭是水泥生产的主要原料，如果2009～2010年煤炭价格向上变动幅度超出我们的预期假设，将影响我们对公司的盈利预测和投资判断。

3.投资建议

??? 考虑到冀东水泥在行业中的市场地位，及未来业务将会快速增长。我们预计2008-2010年公司归属母公司净利润复合增长率将会达到47.95%。产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

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