??? 虽然目前水泥行业的需求已逐步趋于恢复，但行业仍面临较大的产能压力。维持关于“去产能化将直接决定本轮水泥行业盈利表现”的判断，预计目前进行中的“去产能化”过程还将持续，如果行业投资延续快速增长，“去产能”阶段的复杂性有可能超出我们的预期。

??? 四月份产量创新高

??? 4月份全国单月水泥产量14,678万吨，同比增长12.88％，环比上月增长20.24％。同时，4月份的单月产量水平也创出历史新高，显示出国家财政刺激下基础设施项目的水泥拉动效应开始逐步显现。

??? 分区域考察1-4月的累计水泥产量，西北、西南仍保持高增长的态势，增幅分别达到23.1％、27.8％；中南、东北地区增幅分别为18.7％、16.6％，处于增速的第二梯队；华北、华东地区增幅为分别7.1％、4.8％，延续低速增长，但浙江等省份已经在4月份摆脱了水泥需求同比下滑的局面，实现了正向增长。预计进入年中特别是3季度开始国内水泥需求的复苏迹象将更为明显。

??? 价格微幅波动

??? 5月下旬水泥价格发生变动的城市较少。31个样本城市中，水泥价格与前半月持平的有24个，占样本总数的77％；水泥价格环较前半月上涨的有4个，占样本数的13％；而水泥价格较前半月下跌的城市有3个，占样本数的10％。

??? 具体来看，5月中下旬西北的西宁和兰州受需求拉动的影响，两市水泥价格有20-30元/吨的涨幅，同时华南广东市场价格也有缓慢提升迹象，但5月底的持续降雨天气可能对广东地区水泥价格的继续提升构成阻力。5月中下旬西南地区成都本地水泥企业为抑制外地水泥的大量输入，将水泥出厂价格降低了40元/吨，近半年来首次跌破500元/吨，但绝对价格水平仍保持在480元/吨的高位水平，考虑到灾区水泥需求将在近两年进入高峰阶段，预计09年底之前该区域水泥价格出现向下反转的可能性不大。

??? 高产能抑制涨价空间

??? 尽管下游需求有所回升，但水泥行业产能快速增长，势必将抑制水泥价格大幅提升。目前水泥行业的需求已逐步趋于恢复，但行业仍面临较大的产能压力。一方面08年行业新投放的1.4亿吨新增熟料产能尚未得到完全消化，另一方面水泥行业固定资产投资仍快速增长，09年1季度全国新开工的生产线在30条以上（08年全国投产120条）。行业产能的过快增长对水泥价格的大幅提升形成明显的抑制，5月中下旬国内3/4以上的城市水泥价格环比前半月水平持平，仅西部兰州等个别城市价格有所上扬。

??? 目前行业内公司股价因估值恢复而回升的阶段已经基本结束，随行业“去产能化”的进行，未来各公司股价提升必须依赖于它们从3季度开始的业绩实质性恢复状况。就区域而言，我们看好目前仍运行在良好景气状态下的灾后重建区域，以及有望在下半年实现行业正向反转的华南、华东以及华中和华北区域。强烈推荐ST双马、海螺水泥（600585行情,爱股）、华新水泥（600801行情,爱股）、冀东水泥（000401行情,爱股），建议关注塔牌集团（002233行情,爱股）。