水泥厂区图

??? 在过去数周里，在港上市的水泥公司已相继公布了2008年业绩报告，其中，亚洲水泥（中国）(00743.HK)的表现较为突出。其去年的净利润增长率为67%，而毛利率则达28%，跟2007年的水平持平，远远高于其他公司。原因何在？主要是来自亚泥内地在四川地区的业务盈利贡献。

“东冷西热”局面仍将延续

受到运输成本的限制，内地的水泥行业存在很明显的区域性，出现“东冷西热”的局面。在东部和南部，由于出口工业的萎靡和房地产市场不振，去年四季度以来水泥消费需求快速放缓，导致水泥价格大跌。相对来说，中西部的经济正在快速发展，对水泥仍然存在很大的需求，特别是四川省，地震前的水泥供应已经颇为紧张，灾后重建的工作需要利用更多水泥，供应因而进一步短缺。

2008年，亚洲水泥的总销量接近1000万吨，当中24%是在四川市场销售，而该地区的毛利率高达51%，远远超过公司在其他地区的毛利率，也比安徽海螺（00914.HK）和中国建材(03323.HK)的毛利率高出不少。根据公司现在的产能扩充计划，我们预计2009年亚洲水泥的水泥产销量将达1400万吨，到2010年更将超过1600万吨。在增加的部分里，将有过半会在四川销售。

基本面对股价支撑较强

根据我们对四川市场的供求关系分析，预料2009-2010年四川省内不会出现很多新的生产线，所以该区的供需会继续紧张，这正是四川地区水泥价格一直居高不下的原因。虽然今年以来东部地区水泥价格轻微向下调整，但成都地区价格不仅没有下调，反而出现上升。我们预计供不应求的关系短期内很难得到缓解，四川的水泥价格在今明两年将会持续保持在较高水平。

事实上，煤炭价格下降亦发挥重要作用，因为煤炭成本约占水泥公司总生产成本的三分之一。2008年，山西5500发热量优混煤炭每吨均价在700元以上，而今年以来煤炭价格已经向下调整，一季度每吨均价更跌了两成多。成本降低，将对2009-2010年亚洲水泥的高毛利率带来正面影响。