?

投资要点

考虑到公司具有优秀的管理团队、掌控充足的石灰石矿石资源以及充足的市场空间，从长期看公司具有投资价值。

短期内公司可能面临盈利水平从高位回落的担忧。随着大量水泥生产线的逐步投产，四川地区水泥供需将回归于动态的平衡，水泥企业毛利率呈高位回落的趋势，这对公司估值造成一定压力。

假设资产注入在2009年完成，预测公司2009、2010年每股收益分别为0.51、0.61 元，给予“增持”的投资评级。

灾后重建带来市场火爆

突如其来的大地震给四川水泥行业带来了前所未有的机遇。国家4万亿投资中有1亿元将用于灾后重建，预计拉动水泥消费的总量为1亿吨左右，假设灾后重建分3年完成，那么平均每年因灾后重建产生的新增水泥需求为3000吨左右。2009年将是四川水泥需求集中释放的一年。目前成都地区P.o42.5水泥含税市场价格为520元/吨，远高于全国300多元的平均价格水平。都江堰拉法基水泥毛利率达到40%以上，远远高于全国平均水平。

我们认为2009年由于灾后重建水泥需求的大量释放以及灾后新建生产线的投产需要等到2009年底、2010年，因此2009年仍将延续供不应求的局面，但2009年后市场会逐渐达到供需平衡甚至供过于求的状态。2009年后四川地区水泥行业的毛利率会逐渐回落。

打造川内最大水泥企业

*ST双马(000935)目前在川内两个地区建有水泥工厂，即江油本部和宜宾工厂。江油本部1-5号窑已经拆除，目前6、7窑正常运转，水泥产能合计为80万吨。宜宾工厂拥有2500t/d的新型干法生产线，水泥产能100万吨。如果加上即将注入的都江堰拉法基320万吨水泥产能，公司已有水泥总产能将达到500万吨，成为四川地区最大的水泥企业。从公司目前在建和拟建的水泥生产线情况来看，都江堰拉法基3线预计将于2010年上半年建成投产，宜宾2线目前处于设备采购和运输阶段，预计2010年能够投产。都江堰拉法基4线可能需要等到2011年才能投产。届时公司将新增水泥产能500万吨。

地震灾后很多大型水泥企业等纷纷入川投资建厂，未来四川地区必然会成为大型水泥企业的逐鹿场。我们认为公司核心市场位于成-德-绵经济区，是四川地区经济最发达的区域，也是水泥需求量最大的区域，而且拥有充足的石灰石资源，加上大股东拉法基集团的支持，未来有成为四川地区龙头水泥企业的潜质。拉法基集团在云南和贵州还有部分水泥资产，不排除未来以双马为平台整合其在西南地区的水泥资产。

业绩承诺构筑安全边际

根据公司公告的《发行股份购买资产暨关联交易报告书》，拉法基中国对都江堰拉法基未来三年的业绩作出承诺：根据资产评估报告书及其资产评估说明，都江堰拉法基2009年、2010年、2011年的净利润预测数分别为52391.07万元、64774.76万元、63951.30万元，50%股权对应的净利润预测数分别为26195.54万元、32387.38万元、31975.65万元。如果在本次重大资产重组实施完毕后3年内，目标资产2009-2011年实际盈利数如低于上述净利润预测数，在四川双马本次重大资产重组实施完毕后每年的年度报告披露后30个工作日内，拉法基中国将就专项审核意见核定的目标资产实际盈利数与上述净利润预测数之间差额以现金对四川双马进行补偿。上述业绩承诺为公司2009-2011年的业绩构筑了安全底线。

盈利预测与投资评级

总的来看，我们认为，由于2010年由于新增水泥产能的逐渐投产，短期公司可能面临盈利水平从高位回落的担忧，不过从长期角度来看公司具有投资价值，主要基于三点考虑：1）公司具有优秀的管理团队。2）公司掌控了充足的石灰石矿石资源。3）如果资产注入成功，公司所在区域充足的市场空间为扩张提供有力保障。

假设都江堰拉法基3线能够在2010年4月份投产，资产注入能够在2009年完成，原材料和能源价格不出现大的波动。我们预测2009、2010年公司能够实现归属于母公司的净利润分别为3.47、4.18亿元，实现摊薄每股收益为0.51、0.61元，给予“增持”的投资评级，参考目前A股市场估值水平，以2010年18倍市盈率计算，目标价11.0元。