??? 从国家抛出“四万亿”大投资计划以来，水泥板块的走势就“硬气”了许多。而作为区域水泥行业的龙头，赛马实业(600449,股吧)的股价一路马不停蹄，其股价由10元附近启动，在不足五个月的时间里，涨幅接近200%。

??? 区域景气高涨 业绩一马当先

??? 从公司2008年所交出的年报答卷来看，其表现的确令市场满意，甚至“超预期的好”。公司在08年实现营业收入13.83亿元，同比增长44.54%；实现营业利润1.91亿元，同比增长184.06%；实现净利润2.73亿元，同比增长212.72%。按期末股本1.95亿计算，每股收益为1.40元。同时公司提出利润分配方案，每股派发现金0.25元。

??? 在分析2008年公司业绩爆发的原因时，多数机构看法一致。其中广发证券建材行业分析师曹新、谢永元分析认为，公司业绩大幅度增长主要得益于区域内水泥景气高涨。2008年，西部大开发、新农村建设稳步推进使得西部地区固定资产投资快速增长，水泥需求旺盛。宁夏更是以建区50周年为契机，加快铁路、公路、机场等基础设施建设，发展以宁东大能源基地为代表的一批大型重点工程，由此拉动区域内水泥需求大幅度增长。与此同时，区内产能增长有限，落后产能淘汰力度大，并且受运输半径制约，区外水泥产品无法进入宁夏参与竞争。宁夏地区水泥供不应求，产品价格由年初的250元/吨上涨至410元/吨。销售毛利率达到38.9%，比2007年大幅增加10个百分点，其中第三、四季度单季度毛利率分别为41.36%和40%。

??? 除上述情况外，公司于2008年1月完成收购中宁赛马44.16%的股权，致使报告期公司合并中宁赛马的股权比例由55.84%增至100%，这也是公司业绩增长的另一重要因素。

??? 展望未来 机遇与挑战并存

??? 尽管公司发展已经取得长足进步，但在关于公司未来成长性的问题上，机构分歧不大，多数分析师表达了乐观看法。其中长城证券的邹心勇认为，展望2009年，宁夏区域水泥依旧景气，而公司毛利率将持平，吨净利润将略有提高：从需求看08年宁夏固定资产投资859亿元，09年预计1072亿元，增长近23%，新增水泥需求增幅将略高于23%约220万吨，宁夏区域09年水泥投放近500万吨，实际贡献产量不超过200万吨，依然保持景气，而考虑到煤炭成本依然持续下降，公司毛利率将保持08年水平，吨净利随着公司费用率的下降将略有提高。

??? 邹心勇还谈到，2009年，公司期间费用率降低将成为其内涵增长新看点：2008年公司期间费用率高达24%、销售费用率11%、管理费用率10%，相比于海螺14%、6.2%、3.3%相差甚远。随着中材入主，管理层部分更换及管理整合，公司期间费用有很大降低空间，这将成为公司成长的新看点。

??? 此外,市场上有乐观派认为，09年公司业绩仍存在超预期可能。其中邹心勇预计，2009—2010年，公司净利润将保持34%复合增长率，每股收益为1.80、2.56元，并维持“推荐”评级。而中信证券(600030,股吧)的潘建平认为，09年公司有望实现每股收益1.90元，并给出了38元的目标价。

??? 当然，也有部分市场分析人士对未来表示担忧。曹新、谢永元就指出，虽然国家为防止经济增速继续减缓，出台了高达4万亿元扩大内需的经济刺激计划，在一定程度上推动了水泥需求，但需要清醒认识的是，2008年以前，由于水泥行业景气低迷，宁夏地区水泥投资谨慎，而2008年，受行业景气上升的影响，不少企业开始了新的生产线建设工作，区域水泥产能规模扩张步伐加快。据悉目前筹建拟建的生产线达到近10条，其中中卫胜金水泥有限公司、宁夏瀛海集团中宁分公司等新型干法生产线已投资建设。根据曹新、谢永元分析，新增产能释放后，区内水泥产能可能出现过剩，市场竞争格局将发生变化，行业景气有下滑风险。这将给公司继续巩固在宁夏地区水泥市场的竞争力和控制力带来一定的压力。

??? 除公司现有核心市场区域未来存在景气下行风险外，曹新、谢永元认为，公司加快区外水泥市场的开拓也将使公司经受新的挑战。

??? 总体而言，曹新、谢永元认为，2009年前三季度区内水泥需求旺盛，新增产能尚未释放，行业供不应求格局不改，公司高毛利率水平有望维持。但第四季度随着新增产能逐步释放，预计行业景气见顶回落，公司盈利能力随之下滑。此外，来自渤海证券建材行业的分析师唐笑也表达了谨慎看法，他认为，目前股价已经反映了高速增长的预期，考虑到公司08年业绩大幅增长很大一部分由非经营性因素因素来贡献，公司估值已经不便宜。投资评级由“买入”下调为“中性”。