??? 交银国际发表水泥行业报告指出，内地政府基建项目暂时未全面上马。根据了解，华东、华南地区的基建项目还没有全面上马，导致华东地区的水泥价格持续不振。近日台泥又宣布在江苏新建2.2m，份水泥需求应在国家大型项目陆续上马的情况下回升。但是，在国家(保8)、保就业的前提下，落后产能淘汰的速度可能进一步放缓，行业竞争可能加剧，对上市公司业绩不利。

4万亿元基建项目调整不一定影响水泥供需

报告指出，4万亿元(人民币。下同)中基建项目调整不一定影响水泥供需。虽然基建投资计划由原来1.8万亿下调至1.5亿元，但保障性居工程、社会事业工程、技改方面投资有所加大，这三方面将影响楼宇建设和产能调整、淘汰，所以综合来看，最近对4万亿所做的调整不一定对行业影响负面。从更高的层面来看，地方发债逐渐清晰，久违的水泥行业东风已经越来越清晰！

上调行业评级可能性高

报告指出，整体水泥价格走势在2月大致靠稳，华东地区表现较差，随着出口持续收缩和房地产萎靡不振，这种情况完全在预料之中。西北部水泥价格仍然坚挺，令人振奋，主要是供应不足，按照现在西部地方债居多的态势来看，当地水泥价格下跌的可能性较小。由于水泥出厂后一般3-4个月内必须使用，东部地区在2季度将迎来雨季，该行不排除该地区水泥价格继续小幅下探，但是随着政府工程上马下半年行情已经逐渐看清，在未来上调行业评级可能性高。

行业估值不便宜，海螺H股目标价35.76港元

报告指出，内地水泥企业的估值和发达国家比起来非常高，无论是和被严重沽压的造纸业或行业趋势相对清晰的其他行业比，水泥业暂时的风险都比较高。该行在龙头股08年报公布后，将对下半年和往后的发展趋势作更详尽的分析。

报告认为现在具有投资价值的水泥股应具备以下素质：(1)20%以上的毛利率水准；(2)产能利用率在85%以上；(3)在四川、云贵、西北地方有一定部署计画；(4)净DE比率在100%以内。

该行仍然暂时偏爱安徽海螺，出于：(1)过往盈利能力和成本控制能力强；(2)四川新生产线开始动工；(3)负债情况全球最佳之一。不排除业绩公布后上调评级，现暂为“中性”，H股目标价35.76港元。