? 水泥行业2009年投资观点:

? 水泥行业反转尚需等待。今年四季度，水泥行业价跌量缩，1-10月水泥产量同比仅增2.7%，预计四季度和明年一季度行业盈利较差，08年海螺水泥和华新水泥盈利将低于预期。4万亿积极财政政策出台后，09年基建成为拉动水泥需求的主要力量，在房地产需求下降的情况下，水泥行业需求可达6.7%。预计基建最快可于明年4、5月份启动，下半年进入全面建设。09年全行业存在供给压力，产能增速达8.2%。全年来看，水泥价格因需求不旺和成本下降将同比下降约10%，毛利率恐难提升，水泥行业盈利前低后高，全年盈利有望与08年持平，行业反转尚需等待。

? 2009年行业盈利难言乐观，但区域表现将有不同。西北四省基建需求确定且占比较大，龙头企业市场份额高，四川地区灾后重建，水泥需求旺盛，供给偏紧，两区域水泥企业盈利会有一定增长。两湖和京津唐地区产能增长较快，但落后产能淘汰空间较大且基建需求增长较快，企业盈利可基本持平于08年。华东华南地区受宏观经济和房地产业影响大，企业盈利不容乐观，但龙头企业表现会好于平均水平，盈利不会出现大幅下滑。

? 97-99年积极财政政策，短期促成反弹，但难改调整趋势。97-99年行业产量增速3.4%-5.5%，行业盈利三年处于盈亏临界，财政刺激前后没有明显改观，主要水泥企业销量增加，但价格和毛利率持续下跌，99年下半年主要上市公司盈利能力达到谷底，直至2000年，盈利才出现好转。98年7月七项积极财政政策出台后，海螺水泥H股股价在98年和99年出现了两次大幅反弹，幅度均在100%以上，政策效果预期和基本面阶段性反弹是支撑股价反弹的因素，但股价00年再次探底，01年初才进入反转通道。

? 关注预期变化，把握反弹机会。

? 基本面最差的时候还未到来，而09年基建拉动的实际执行效果存在不确定性，本轮反弹至今，主要水泥公司估值已经达到合理范围高端，较充分的反映了对政策利好的预期，建议获利了结。

? 09年一季度，股价出现低点是再次介入的时机，09年市盈率合理波动区间12x-18x。基建、房地等财政刺激政策实施效果是改变市场预期并引发股价反弹的催化剂。

? 重点公司介绍海螺水泥

? 预计公司全年销量近1亿吨，同比增长10%，净利润同比增长约10%达到27亿，全面摊薄每股收益1.6元，同比持平，低于我们预期10%。四季度价格同比上升5%，环比下降5%，毛利率环比基本持平，同比大幅下降，

? 维持海螺水泥09-10年盈利预测，09年净利润28.9亿，2010年31.6亿，每股收益分别为1.64元和1.79元。主要假设中，09年产量增长20%，价格下降8%，成本下降4%，毛利率25.2%

? 维持海螺水泥的A股“审慎推荐”，H股“中性”。虽然受到整个经济和投资大环境的不利影响，华东华南地区09年将面临激烈市场竞争，但海螺水泥卓越的管理能力和成本控制力使公司具备一抗风险能力，09年国家拉动基建所需大量高质量水泥供应也将使龙头企业受益，此外，海螺水泥09年近一半新增产能在中西部地区，可在一定程度上缓解公司盈利增长的压力。从财务指标来看，海螺水泥的偿债能力较强、现金流充裕，在行业下行周期中可能会受益于行业整合。长期来看，海螺水泥持续较快成长能够给投资者带来稳健回报。