? 冀东水泥正在马不停蹄地改变战略、扩张产能。

? 继今年上半年公布一系列扩产计划后，12月2日，冀东水泥宣布拟与山西卦山水泥共同组建冀东水泥交城有限责任公司，建设日产1800吨熟料及日产4500吨熟料水泥生产线项目，预计投资总额约为10亿元。

? “三北”战略生变

? 此前，冀东水泥的扩张基本上是遵循“三北”战略进行，即通过一系列扩产计划将华北、东北、西北纳入自己的势力版图。

? 但今年以来，冀东水泥在东北的扩张计划一度搁浅。

? 今年冀东水泥公布的一系列扩产计划几乎全部集中在华北和西北：3月，公司在四川省屏山县筹备建设一条日产4500吨新型干法熟料水泥生产线带纯低温余热发电项目；6月，公司在重庆璧山县建设二条日产4500吨新型干法熟料水泥生产线带纯低温余热发电项目，不久又拟向大同冀东水泥有限责任公司增加注册资本人民币2.6亿元；8月，公司拟在内蒙古达茂旗独家出资500万元组建冀东水泥达茂旗有限责任公司，不久又公布在河北省涞水县建设一条日产4500吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线项目的计划。
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? 冀东水泥董秘张士江对本报记者表示：“今年公司将在过去三北战略的基础上，确定‘扩大既有区域优势，拓展新的发展区域’的方针，稳健推进区域领先的发展战略。”

? 但一位不愿意透露姓名的业内分析人士对记者表示：“尽管公司并未否定三北战略，但事实证明，以冀东水泥的实力要想在广袤的东北、华北、西北三北区域布点全线推进，难度实在太大。”

? 冀东水泥所谓的“区域领先”战略，主要集中在两个重点区域，一是京津冀地区环渤海经济圈，其巨大经济增长潜力，庞大的基础建设投资将会拉动水泥需求；二是西部大开发带动陕西、内蒙古、陕西经济增长，大能源基地建设的启动带动水泥需求。

? 据统计，冀东水泥在华北地区的市场占有率已经达到30％以上，西北将成为其下一个抢占资源的重点区域，抢占西北市场的重点又落在山西。

? 中信建投高级分析师田东红表示：“冀东水泥第四次在山西扩产，是为了加强原来的战略布局，尤其是加强进军西北市场。”

? 上述业内分析人士也表示，山西市场的战略意义大于市场意义，因为山西是连接河北、内蒙、陕西的纽带，2007年公司开始在山西建线开始了大规模建设的开端。我们判断，公司山西市场的开拓，一则对山西的市场前景看好，二则山西是公司的市场空白，山西将河北、内蒙和陕西连成了一片。

? 扩张隐患

? 上述分析人士在一份研究报告中指出，假设目前在建产能在2009年全部投产，筹建产能在2010年全部投产，那么，冀东水泥2008年10月、2009、2010年产能分别为2731万吨、5206万吨、8611万吨，很明显，未来两年是冀东水泥的产能高速扩张期，2010年产能将是当前的3.15倍。

? 在加速扩大产能同时，冀东水泥的业绩渐现隐患。今年上半年冀东水泥的综合毛利率为24.13％，同比减少2.72％。而同类企业祁连山、赛马实业中期毛利率均上涨五六个百分点。

? 冀东水泥10月24日发布的三季报显示，与年初相比，应收账款增长105.46％，存货增长48.77％、短期借款、应交税费分别增长34.31％、68.13％，预付账款、在建工程、工程物资均成倍以上增长，应付账款增长50.27％。

? 对此，冀东水泥方面对记者解释，主要是由于公司中标的重点工程项目增多，生产经营规模扩大以及原燃材料涨价影响。

? 根据wind数据显示，2007年几乎所有的水泥企业的资产负债率都在50％以上，而冀东水泥的资产负债率高于60％。

? 为解决资金问题，2007年5月冀东水泥计划斥资50亿元，投资11个水泥及关联项目，其中30亿元的资金通过定向增发不超过2.5亿股股票解决。

? 1月2日，冀东水泥公告，中材集团或其所属的上市公司将采用直接增资的方式对冀东水泥控股股东冀东水泥集团实现控股，同时用3年时间，投入资金不少于130亿元。

? 但到目前为止，中材集团注资计划尚未有任何实质进展。

? 此外，冀东水泥新项目的盈利前景并不非常明朗。

? 冀东水泥此次再度对山西市场“慷慨解囊”，市场人士认为主要原因在于山西市场前景良好，加上西省水泥行业效益长期低下，继续淘汰落后产能。

? 但上述业内分析人士表示，小企业与大企业在博弈的过程将会是艰巨复杂的，冀东水泥未来两年在山西的盈利状况他们持审慎态度。

? 而冀东水泥另一投资重点区域内蒙古和陕西则供需关系存在隐忧。根据内蒙古自治区经委的统计，内蒙水泥需求增长率波动非常大，而目前整体经济处于下滑趋势；陕西境内新项目的产能如果在2010年达产，则净新增有效产能1720万吨，如果要实现区域内供需平衡，相当于2010年市场需求的复合增长率必须达到16％。上述人士认为，16％的复合增速是比较难以保证的。