??? 1、业绩高速增长。2009年、2010年一季度水泥板块营业收入分别同比增长19.13%、23.86%，归属于母公司净利润分别同比增长59.61%、1.23倍。净利润的高速增长，除了受益于水泥产量提升，更重要的是价格上涨推动的毛利率提升、管理能力增强等因素。

2、产量快速增长，价格区域分化。2010年水泥产量延续了快速增长态势，前4个月累计同比增长18.95%。北方水泥市场进入需求旺季，进入价涨量增阶段；南方水泥受到暴雨灾害影响处于低迷；水泥产能供给压力较大的区域出现价格下跌。

3、需求：房地产调控带来短期利空，关注新疆区域市场。(1)在09年高速增长的基础上，基建投资从而对水泥需求的拉动作用将出现边际效用递减。根据规划，2010年铁路基建投资额将达到7000亿元，未来3年有望维持这一水平。(2)受房地产调控政策影响，房地产交易量大幅萎缩，未来随着政策效果的显现，房价下跌进而影响新开工面积，对未来房地产部分的水泥带来利空。保障性住房建设的加快，将对房地产调控的利空起到对冲作用。(3)新疆区域振兴规划有望出台，国家对新疆的投资力度将进一步加大；作为经济发展的先头部队，新疆基础设施建设将进一步加快，从而推动区域水泥需求。

4、供给:(1)在新建产能限制政策下，水泥行业固定资产投资增速进一步下滑，月度呈现负增长。预计2011年水泥的新增产能供给压力将有望缓解。(2)2010年规划淘汰落后水泥产能5000万吨，5月底前要把任务落实到各地区和企业。看好广东、河北、山西、湖南等地区的水泥落后产能淘汰。

5、维持行业推荐评级：房地产调控政策仍有可能对行业估值进一步打压，水泥行业估值提升短期来看较为困难。然而目前水泥行业估值水平较低，具备较高的安全边际；优秀品种如海螺水泥、冀东水泥2010年PE仅为12倍左右，处于长期投资价值区间，因此仍然维持行业“推荐”评级。

6、投资建议：关注区域供求关系良好、盈利水平有进一步提升空间的水泥企业，如冀东水泥、祁连山、海螺水泥、塔牌集团；同时关注新疆板块的主题性投资机会，如青松建化、天山股份。 （责任编辑：马燕）