长江证券12月17日发布水泥行业2010 年投资策略，重点推荐祁连山（600720.SH）、冀东水泥（000401.SZ）、塔牌集团（002233.SZ）、海螺水泥（600585.SH）。

供给面来看，长江证券运用了三种方法测算和验证09、10 年新增产能约4.8-5.4 亿吨，其中10 年大概新增产能2.7-2.8亿吨；在产能高速扩张、同时考虑到落后产能淘汰情况下，10 年达到供需平衡要求需求增速约为10%-12%；需求面来看，长江证券认为10 年基建投资增速将下滑在市场预期之内，但是其耗用水泥仍将保持增长，而房地产耗用水泥将带来增量；根据长江证券的实际固投增速模型测算出10 年水泥需求增速约为11%-13%；行业供需处在弱势均衡水平，但是考虑到产能投放的时间段和需求延续性，长江证券认为上半年的供需情况要好于下半年。

从目前市场预期来看，首先，水泥行业相对估值处在历史均为水平，反映了多重力量的博弈：从产能周期来看，行业处在周期下降的通道；从需求来看10 年仍有可能超预期；产能政策和兼并重组也将改变未来的预期；多重力量同时影响市场的预期，使得估值处在可上可下的均值水平。其次，东西部估值差异已经反映了不同区域未来景气度的差异，再讲东西部差异的逻辑将难以获得超额收益。

未来的投资机会在于关注博弈各方力量的变化，从失衡中获取超额收益；长江证券们认为未来可能存在导致博弈力量发生变化的因素来自四个方面：即将出台的产能政策细则，行业内兼并重组，房地产调控将带来新开工面积超预期，区域规划有望加大基建投资力度。

长江证券选取公司的逻辑为选取受上面因素影响重叠度最高和业绩增长明确的公司；综合判断，重点推荐祁连山、冀东水泥、塔牌集团和海螺水泥。