华新水泥关于投资组建西藏高新建材集团发布公告。华新水泥与西藏天路、西藏高争(集团)有限公司、西藏自治区投资有限公司和山南兴业水泥厂签署协议,拟共同投资组建西藏高新建材集团有限公司。该公司注册资本2亿元人民币,华新水泥出资8600万元,占43%,其余四家出资人分别占比30%、10%、10%和7%。本公司将与山南兴业水泥厂签署股权委托管理协议,受托管理其在西藏建材集团7%的股权。

评论:对华新水泥影响正面,“量和价”均有望受益组建西藏高新建材集团,西藏水泥市场整合第一步。此次成立合资公司并在未来整合西藏水泥建材市场得到了西藏政府的支持。我们认为西藏水泥市场整合的路径可能是:先成立合资公司(西藏高新建材集团)--然后由该公司托管西藏境内现有三条及明年上半年投产的一条新型干法生产线--最后注资,各出资人在保持现有持股比例不变的前提下以现金或资产注入该公司,使其成为运营管理西藏境内所有新型干法生产线的水泥公司。

如果该重组顺利实施,未来西藏除了少量落后产能外,西藏高新建材将成为惟一一家新型干法水泥企业,并由华新水泥控股管理。华新水泥在西藏的水泥总产能将由150万吨(已有50万吨,在建100万吨)增加至350万吨。

西藏产能是华新水泥盈利能力最强的产能,未来有望继续提高。华新水泥1-9月西藏分公司贡献利润5300万元,吨盈利150元,是两湖地区盈利能力的5倍以上。西藏市场整合后,西藏高新建材将具备价格领导力,水泥价格有望提高。

西藏基建迎来高速增长,未来两年水泥供不应求,价格将上涨:市场容量小,集中度高。目前西藏市场总容量200万吨左右。西藏天路(控股西藏高争水泥)市场占有率54%,年产量108万吨(两条2000t/d生产线),华新水泥市场占有率20%,年产量40万吨(1条1000t/d生产线),其余为立窑小水泥。

2010年上半年华新山南2000t/d生产线将投产,预计全年贡献产量30万吨。目前西藏只有这一条生产线在建,建成投产后,明年全省产量增加15%。

西藏基建迎来高速增长,2009-2011年均增长20%以上。西藏在2006-2008三年里水泥需求变化非常小,但是2009年1-10月产量同比增加23%。未来两三年,西藏基建需求将有明显增长,川藏铁路、滇藏铁路以及拉萨至日喀则、拉萨至林芝等铁路都将显著拉动西藏水泥需求。乐观的估算下,未来两年西藏境内水泥年需求量将达到400万吨以上,供不应求。

水泥价格明年将上涨。因为地域的封闭性,以及供需情况长期保持平衡,过去几年西藏水泥价格处于全国较高水平,目前华新水泥含税出厂价600元以上。根据我们对供需情况的分析,未来两年西藏水泥价格将出现显著上涨。

估值与建议:重申“审慎推荐”。如果此次整合顺利实施,华新水泥西藏产能在“量价”两方面均将直接受益。我们维持2010年1.53元盈利预测,并认为如果重组顺利实现,该盈利预测存在上调空间。

主要风险:并购重组进程仍存在不确定性。中国国际金融有限公司