1—6月水泥产量同比增长14.9%，6月单月产量再度创下历史新高。国家统计局数据显示，2009年6月全国水泥产量15760万吨，同比大幅增长19.6%，值得关注的是产量的绝对数字，6月单月产量继5月后再度创下历史新高；2009年1—6月累计产量73462万吨，同比增长14.9%。如果把水泥产量看成表观消费量(即忽略出口和存货因素)，无论从6月单月还是累计数据看，水泥消费已经在基建和房地产的双重驱动下达到了历史最佳状态。
房地产开发投资反弹趋势已然明显。2009年1—6月房地产开发投资完成14505.33亿元，同比增长9.9%，其中6月单月房地产开发投资完成4340.12亿元，同比增长18%(较5月环比大幅增长51%)。在持续热销缓解房地产行业资金链后，新开工面积在6月终于出现反转，同比增长H.4%，为2009年以来首次同比增长。根据房地产行业反转历史经验，我们判断新开工和施工面积将持续保持快速增长势头。
基建投资高速增长趋势仍在延续。6月单月我国完成铁路基本建设投资523.67亿元，同比增长138%，完成交通固定资产投资1174.79亿元，同比增长46%，延续了自去年年底以来持续爆发式增长态势。随着“四万亿”相关项目逐渐进入施工高峰阶段，我们预计下半年基建相关投资数据将继续制造“惊喜”，全年完成我们前期情景测算的中性预期应无问题，甚至可能达到我们情景分析中的乐观预期。
7月大部分区域水泥价格保持平稳，长江中下游部分地区因雨季因素略有下跌，东北、西北部分区域因进入年内旺季价格有所上涨。我们从今年4月起开始跟踪区域水泥周价格变动情况，并于每周一外发水泥价格周报。我们持续跟踪的水泥价格数据显示，7月大部分地区价格平稳，长江中下游地区的雨季影响已接近尾声，新疆、哈尔滨因逐渐进入旺季，价格大幅上涨。
需求正在酝酿 旺季指日可待
随着雨季及最炎热阶段过去，行业淡季渐入尾声。6月份以来南方部分地区持续降雨，7月后又进入夏季最炎热天气，这些都是当前行业处于淡季的主要因素。随着雨季过去，目前已进入“三伏天”的中伏，我们判断8月中旬以后天气情况会显著好转，届时水泥供需将出现积极信号，如涨价等，值得投资者关注。
“四万亿”推动基建投资计划将继续向纵深演绎。随着宏观经济运行呈现出改善迹象，与去年年底测算水泥需求时基建投资的一枝独秀相比，当前其他主要水泥需求领域如房地产、工业等方面都显改善迹象。而“四万亿”投资计划仍继续向纵深演绎，近日发改委公布的四万亿投向构成及中央投资项目进展报告显示，除基建投资保持高速增长外，保障性住房、农村基础设施建设、节能减排及相关生态工程等亦在加速投资中。
房地产新开工项目大量启动。根据历史经验，房地产行业景气复苏有三个典型阶段，每一阶段都有相应标志性现象或事件，详细见下述三阶段图。根据3月份以来的房地产行业景气趋势，我们判断目前房地产行业已处在复苏的第二阶段，三季度后即将步入第三阶段，即房地产开发投资出现显著复苏。
维持2009年煤炭均价同比下降25%的判断。对于后续煤价预期走势，经过与中信煤炭行业分析团队及业内一些专家交流，今年下半年煤价仍将呈现趋势性回落(只是幅度会非常有限)已成市场一致性预期，具体回落幅度取决于山西、内蒙等地小煤窑的复产情况。综合各方观点，我们目前维持2009年煤炭均价较2008年下降25%左右的判断不变，按煤炭占水泥生产综合成本约35%计算，可降低水泥生产成本约9%。
旺季指日可待，届时水泥价格将再次迎来上涨的时间窗口。我们认为水泥行业景气将在年内进一步趋升，2010年中期之前高位延续的观点，我们判断三季度水泥价格将保持稳定，9月份后在迎来年内最大消费旺季的同时水泥价格(全国均价)将再度上涨，我们判断具体上涨幅度将在10—20元／吨之间。
严控产能相关政策或将出台 利好行业长期发展
前期由发改委牵头、中国水泥协会协助并共同调研华东六省产能过剩情况结束后，我们了解到发改委、工信部等行业主管部门均在酝酿出台严控水泥产能过快扩张的相关政策，目前发改委和水泥协会正合作撰写此次调研报告，目前还有部分地区产能情况尚在统计中，此次报告最终将报送国务院，层次很高。
不论此次最终出台哪种政策，我们认为国家出手调控水泥行业投资过热的决心已定，具体变数只是执行的方式方法。我们此前曾多次对2010年中期以后行业产能过剩的可能表示担忧，现在看来，如果国家相关产业政策能够被认真执行，2010年至以后行业产能压力可能将大为缓解。
“三大主线”延续 静待旺季到来
7月中水泥股出现一波上涨行情，当前行业整体估值在2009年20—25倍PE间徘徊，主要公司吨产能市值高于重置成本(350—400元／吨)50%左右。基于上文中对行业景气展望的分析，随着基建投资热潮延续带来的超预期逐渐成为现实，以及预期中中心区域房地产开发投资将于下半年开始复苏等正面因素推动下，我们维持对行业景气于2009年下半年再创新高，以及在2010年上半年景气高位延续的观点，维持行业“强于大市”评级。对于2010年下半年景气走向则取决于前文所述第二波产能供给高峰能否被市场消化。
我们持续推荐的“三大主线”依然是近期水泥行业主要的投资思路，而随着淡季逐渐进入尾声，我们亦判断行业正在酝酿积极因素和催化剂(近期广东地区价格上涨10元／吨即是一例)，布局水泥股的时机已基本成熟。
主线一：基建投资渐入高峰推动水泥需求快速增长的主题仍在延续。从上半年主要投资数据看，基建投资爆发式增长态势(50%以上增长)仍在持续，基建领域水泥需求也是3月以来水泥产量增速表现抢眼的主要原因，随着下半年地方性基建项目开始大量启动(在基建项目资本金比例下调情况下，我们判断地方性基建项目将快速启动)，水泥产量环比上升趋势仍将持续，具体幅度将很可能超乎市场预期。
主线二：房地产开发投资(新开工)预计三季度启动拉动水泥需求。自3一4月房地产销售迎来“小阳春”后，部分区域房地产开发投资也露回暖迹象，我们由此大幅上调水泥需求测算中的房地产开发投资假设(中性预期由一10%上调至9.2%)。值得提请投资者关注的是，全国性水泥公司中海螺水泥(47.58,-0.27,-0.56%)对房地产开发投资最为敏感(近70%以上收入来自华东、华南等房地产发达地区)，房地产回暖时间和程度超预期将直接意味着海螺水泥盈利超预期。区域性水泥公司中塔牌集团(16.73,-0.47,-2.73%)、ST双马等水泥销售去向中房地产占比较大，故也将明显受益。
主线三：并购整合有重新活跃的迹象。在行业经历了景气探底复苏之后，部分原本进展缓慢的并购整合有重新活跃的迹象，我们将持续跟踪现有及潜在并购整合的进展，发掘其中的投资机会。
对于受益基建领域水泥消费继续向纵深演绎主题，我们推荐全国龙头公司，以海螺水泥、冀东水泥(15.50,0.08,0.52%)等为代表，它们将能从逐季向好的行业景气中显著受益。对于房地产开发投资复苏这一主题，我们推荐海螺水泥(对房地产开发投资反弹最为敏感)、受益于珠三角区域房地产最早见底复苏的塔牌集团以及其它房地产占销售去向比例较大的公司如ST双马等。
对于并购整合主题，我们提请投资者关注太行水泥(10.85,0.00,0.00%)、巢东股份(9.16,-0.06,-0.65%)、ST秦岭(6.04,-0.03,-0.49%)等公司可能存在的投资机会，我们也将会对该类并购整合事件进展进行持续跟踪。