? 广发证券·水泥行业研究报告

? 随着4万亿人民币经济刺激方案的出台，基建设施加大建设的同时，也给水泥板块带来了虎虎生机。由于国家的经济刺激计划，我们降低了对水泥行业需求方面的担忧，但是供给方面行业投资过热的现象有可能进一步加剧。今年1-9月水泥固定资产投资额达到725亿元，同比增长66.4%，预计今年投资额约1000亿元，将新增水泥产能2.5亿吨以上，考虑到每年约8000万吨的落后产能淘汰，明年的水泥产能或将超过15亿吨。

? 铁路建设:

? 需要水泥1.2亿吨

? 今年1-10月铁路固定资产投资完成额2222亿元，预计全年的铁路投资规模达到3000亿元，拉动水泥需求约6000万吨。

? 据近期铁道部的最新计划，3年后铁路投资将达到3.5万亿元。其中2009年铁路基建投资为6000亿元，预计需要水泥用量1.2亿吨，比2008年净增加6000万吨。

? 交通建设:

? 需要水泥2亿吨

? 2007年，在原交通部管辖范畴内的交通固定资产投资为7800亿元，预计2008年将达到8000亿元左右，按亿元交通设施建设投资拉动水泥需求2万吨计算，水泥需求约1.6亿吨。

? 在拉动内需措施的推动下，明后两年交通固定资产投资规模年均达到1万亿元水平。假设明年投资完成额为1万亿元，则需要水泥2亿吨，相比今年将增加4000万吨。

? 机场建设:

? 需要水泥2000万吨

? 2008年民航在建项目投资规模为1000亿元，2009年投资规模为2000亿元，2010年进一步增至2500亿元。预计2009年机场建设需要水泥约2000万吨，比2008年净增加1000万吨。

? 房地产行业:

? 维持2008年水平

? 1-10月房地产开发投资完成额2.39万亿，同比增长24.6%，增速进一步放缓，预计全年房地产开发投资完成额约3万亿元，同比增长约20%，拉动水泥用量约5.8亿吨。由于房地产行业景气下行，2009年房地产投资增速预计将大幅度下滑，房地产开发对水泥的需求将有所下降。

? 国家未来3年将投资建设9000亿元的保障性住房，平均每年投资额3000亿元，在一定程度上弥补房地产投资下降对水泥需求的减少，我们预计房地产行业整体对水泥的需求基本维持在2008年水平。

? 灾后重建:

? 额外需求2000万吨

? 根据《国务院关于印发汶川地震灾后恢复重建总体规划的通知》，将用3年左右的时间，投资1万亿元，完成四川、甘肃、陕西重灾区灾后恢复重建主要任务，使广大灾区基本生活条件和经济社会发展水平达到或超过灾前水平。

? 2009年是灾后重建的第一年，我们预计投资规模将大于2010年和2011年，假设明年投资按4000亿元计算，将拉动水泥需求6000万吨，由于部分已包括在基础设施建设和房地产建设中，我们预计灾后重建额外拉动的水泥需求约2000万吨。

? 重点工程:需求增加

? 11月12日国务院常务会议核准自宁夏中卫经11个省(区、市)至广州、香港的西气东输二线项目东段工程，总投资930亿元；核准总投资955亿元的广东阳江核电工程和浙江秦山核电厂扩建工程；审批了总投资174亿元的新疆生产建设兵团玛纳斯河肯斯瓦特、贵州省黔中、江西省峡江等水利枢纽工程和内蒙古巴彦淖尔、安徽省池州九华山等一批民用机场项目。我们认为随着经济刺激计划的推进，将有更多的重点工程加快建设，从而增加对水泥的需求。

? 明年需求突破15亿吨

? 上述铁路、公路等交通设施建设以及房地产行业占据水泥总需求的65%左右，2009年水泥需求量合计超过10亿吨，比2008年净增加约1.2亿～1.4亿吨。由于新农村建设和工业及其他领域目前尚无具体数据，我们无法定量分析。但是我们认为经济刺激计划将使新农村建设保持较快增长，从而拉动水泥需求，而工业方面由于企业盈利下降投资将减少，对水泥需求产生抑制，两者相抵，预计这两方面合计对水泥需求变化不大。

? 今年1-10月水泥产量11.32亿吨，同比增长2.44%，其中10月份水泥产量12000万吨，同比下降3.06%，预计全年水泥产量约14亿吨。2009年水泥需求可能在2008年的基础上增加1.2亿~1.4亿吨，从而使水泥总需求超过15亿吨，达到15.3亿吨。