????1.?三家公司均处于西北地区，我们看好该地区水泥市场的原因在于区域需求旺盛、市场集中度较高。区域内共5家水泥上市公司，其余两家为赛马实业（600449行情,爱股,资讯）（600449）、ST秦岭（600217行情,爱股,资讯）（600217）。赛马实业08年中期净利润增长215％，ST秦岭处于经营困境。?

2.?西北地区水泥需求旺盛。（1）固定资产投资：08年1-8月，西北地区累计实现固定资产投资5372.74亿元，同比增长35.13％；远高于全国平均水平27.4％；其中宁夏地区因宁东基地建设、五十周年大庆配套工程收尾抢工等因素固定资产投资增速达到51.1％。（2）房地产：西北地区城镇化建设较为落后，在目前房地产投资下滑的形势下具有较高的安全性。西北5省房地产投资仍然保持较快增长，增速均高于全国平均水平，其中陕西1-8月房地产投资同比增长52.6％。从房地产投资占固定资产投资比重来看，5省比重均保持在18％以下，其中甘肃、新疆不足12％，远低于全国平均水平。?

3.?政策支持下，区域投资有保障，在全国投资增速下滑的形势下优势明显。（1）新疆地区：根据新疆“十一五”发展规划，五年内累计完成固定资产投资10000亿元以上，年均增长16％以上；预计08-10年累计投资额在7000亿元左右。2007年国务院32号文件《关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》，为新疆进一步发展提供了机遇，提出了新疆经济社会发展的四大战略：优势资源开发、基础能力建设、南北互动的区域协调发展、扩大对外开放。（2）宁夏地区：根据规划，“十一五”期间宁夏全社会固定资产投资将达到3,300-3,500?亿元，年均增长14-16％；宁夏五十周年大庆，推动08年固定资产投资高速增长。2008年国务院29号文发布《关于进一步促进宁夏经济社会发展的若干意见》，从节水建设、农业发展、工业结构优化升级、综合交通体系等方面，提出到2020年宁夏人均地区生产总值、城乡居民收入接近或达到全国平均水平。区域内重点工程包括宁东基地、太中银铁路等主题性建设项目，预计拉动水泥需求量约1250万吨，是07年水泥总需求的1.55倍。

4.?高市场集中度，有助于维护区域竞争秩序和合理水泥价格；同时，企业之间竞争更加理性，合作与协调加强；以上两个因素使得较高毛利率有保障。（1）区域控制力较强：新疆地区目前形成青松建化和天山股份2家公司控制的双寡头垄断，合计市场占有率约60％；赛马实业水泥产能占全区比重约45％，其中新型干法产能占自治区产能的80％以上；在收购大通河水泥后，祁连山市场占有率接近30％，通过有效的区域整合，使得价格稳步提升。（2）区域内水泥价格持续上涨：08年8月，西北地区P.o42.5级吨水泥出厂?含税价342.43元，同比上涨57.31元，涨幅20.10％；环比上涨7.74元，涨幅2.31％。据数字水泥网显示的08年9月下旬西北5省省会城市P.o42.5级水泥价格，除乌鲁木齐外，其余4个城市价格相对于9月上旬均有不同幅度上涨，且同比增速均在25％以上。（3）从08年中报数据来看，西北地区4家重点水泥公司毛利率均有提升，这与水泥板块毛利率下滑相比表现出较强的盈利能力。目前3家公司发布了3季报预增公告，而我们预计赛马实业也将有不错的增幅。

5.投资建议：我们仍然坚持看好西北地区水泥市场，维持赛马实业、天山股份、青松建化3公司“增持”评级，考虑到对甘肃市场09年以后市场的担忧，下调祁连山评级至“中性”。
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6.风险提示：（1）政府投资进程可能存在一定的滞后性；（2）新疆市场分割严重、宁夏市场容量较小，承受冲击能力较弱；（3）海螺水泥（600585行情,爱股,资讯）等进入甘肃，将对09年及以后的市场供给形成一定冲击。