??? 需求增速下行趋势基本确立：水泥作为基础建筑材料，是典型的投资拉动型行业，与宏观经济的周期和固定资产投资的波动密切相关。受房地产投资下滑的影响，水泥需求增速下滑，宏观调控的影响逐步显现。截至8 月水泥产量累计增速为7.35%，虽然环比提高了0.36%，但大大低于去年同期的14.95%的水平。

??? 新增供给对行业景气影响加大：08 年来水泥固定资产投资保持旺盛，新增供给过快，导致行业景气下降的风险加大。截至8 月水泥固定资产投资为620.53 亿元，已接近07 年全年654.07 亿元的投资水平，8 月水泥投资同比增速为68.05%，大大高于07 年32.98%。考虑到水泥项目一年半左右的建设期，预计新增供给的影响将在09、10 年体现。

??? 能源成本上升对水泥企业三季度经营造成较大压力：水泥企业成本中，煤炭与电力能源成本占主导地位。08 年3 季度中煤炭价格快速上升，大同优混最高在08 年7 月达到1065 元/吨，同比上涨高达115%。同时，发改委两次调整上网电价，累计为4.5 分钱。煤炭与电力成本的上升，对水泥企业三季度经营造成较大压力。?

??? 四季度业绩取决于目前的水泥价格是否可维持：四季度虽为水泥销售旺季，且受煤价小幅回落的影响，水泥成本压力可减轻，但我们对于水泥行业四季度业绩并不盲目乐观，还需要观察在水泥需求下滑的情况下，水泥价格四季度是否可以维持

??? 三季报业绩前瞻。根据我们对3 季度的盈利预测，预计1－9 月同比增长100%以上的公司包括天山股份、赛马实业；增长50%的公司包括华新水泥、青松建化，同比增长30%-50%的公司包括海螺水泥。